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西仪股份:发动机连杆和军品业务是未来增长点

发布时间:2008-07-23    研究机构:国金证券

西仪股份(002265)的主营业务包括发动机连杆、军品和机床零部件三大块,其中发动机连杆和军品业务是公司主要利润来源,从公司的产品结构不难看出,西仪股份在机械加工方面拥有较强的实力,对于生产工艺的熟练掌控是公司的主要竞争力;

我们认为发动机连杆和军品业务是公司未来的主要增长点,其中军品业务由于涉及国家安全问题,公司披露的信息较少,该业务的增长前景和盈利变化较难判断,对于发动机连杆业务我们的观点如下:

公司是国内规模最大的发动机连杆企业,07年底在乘用车发动机连杆市场的占有率为15.8%,乘用车行业内生性增长是公司该业务未来发展的主要驱动力;

与国内多数连杆生产企业类似,西仪股份目前配套的下游厂家多数为国内自主品牌企业,例如长安、哈飞、东安等,在08年市场不好的环境下,自主品牌企业抗风险能力较差,不少企业已经出现销量负增长,下游企业经营环境的恶化必然会传导至上游的零部件供应商,尤其是发动机连杆这样技术含量较低、赚取制造加工利润的企业,我们对此表示担忧;

由于连杆是发动机五大关键零部件之一,多数合资企业在国产化过程中都具备连杆的生产能力,西仪股份在改善下游配套企业结构、进入合资企业配套领域、提高市场份额方面将遭遇不小的阻力;

我们判断公司未来3年连杆业务增速与行业平均水平接近,08-10年增速分别为12%、15%和16%;

按照IPO 发行73百万股计算,我们预测全面摊薄后公司08-10年EPS 分别为0.131、0.182和0.228元;

我们认为由于发动机连杆市场进入壁垒较低、公司军品业务信息不透明等原因,公司估值难以获得溢价,因此行业平均估值水平是我们参考的主要标准,按照PB 估值法计算,公司合理价值应为3.56-3.92元;按照20-30%的折让询价和合理价值区间下限计算,我们建议的询价区间为2.49-2.85元;

主要风险:公司销售收入中现金含量是我们研究的上市公司中最低的,公司现金流管理风险较大,此外公司还包含关联交易、成本压力和下游用户结构难以改善等风险;

申请时请注明股票名称